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发行升温、供需失衡银行永续债抛压初现

[2020-09-09] 来源:第一财经日报
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导读:政策支持之下,永续债已成为银行“补血”的重要途径。今年以来,银行永续债发行进一步扩大,据Wind资讯统计,前8个月,银行永续债发行规模达3781亿元,明显高于去年同期的3150亿元,其中,中小行是发行主力军。

  [ 前8个月,银行永续债发行规模达3781亿元,明显高于去年同期的3150亿元,其中,中小行是发行主力军。 ]

  政策支持之下,永续债已成为银行“补血”的重要途径。今年以来,银行永续债发行进一步扩大,据Wind资讯统计,前8个月,银行永续债发行规模达3781亿元,明显高于去年同期的3150亿元,其中,中小行是发行主力军。

  但在发行升温的同时,还需注意的是,近期二级市场上银行永续债存在抛压现象。天风证券研报显示,步入8月以来,在信用债收益率保持相对稳定的背景下,银行永续债估值(收益率)持续上升;另外,8月银行永续债月度换手率较7月有明显下降,反映近来市场买盘弱化,对银行永续债表现有所担忧。

  有业内人士对第一财经记者表示,这主要是由于近期银行永续债的供需失衡,一方面,受监管政策影响,主要投资机构的配置需求减弱;另一方面,疫情冲击之下,银行资本补充压力加大,进而导致永续债供给压力增加。

  中小行发行渐入快车道

  Wind资讯数据显示,截至8月末,今年已有20家银行发行了永续债,发行数量达22只,发行规模为3781亿元,均高于去年同期水平。其中,5月发行规模最大,达939亿元。

  对于银行而言,加快永续债发行并不难理解。一方面,受疫情影响,银行业承担着支持民营企业、小微企业复工复产的责任;另一方面,随着资管新规等监管规则的落地实施,银行表外业务回归表内,再加上成立理财子公司、金融资产投资公司、金融科技子公司等,均造成了资本消耗,银行资本补充压力加大。而永续债作为可补充其他一级资本的“利器”,无疑受到银行的青睐。

  从银行类型上看,20家发债银行中,包括5家国有大行和股份行,分别是中国银行(601988,股吧)、农业银行(601288,股吧)、邮储银行、平安银行(000001,股吧)和招商银行(600036,股吧);还包括13家农商行、1家城商行和1家民营银行。发债规模上,国有大行和股份行仍然占据绝对地位,比如,农业银行以1200亿元的规模高居榜首,随后依次是邮储银行800亿元、招商银行500亿元、中国银行400亿元、平安银行300亿元。

  相较之下,中小行发行规模并不算高,但不可忽视的是,永续债发行中,中小行的队伍正在进一步扩大,占总发行银行数量的七成还多,而在去年,中小行发行数量仅为3家。发债的中小行中,江苏银行、杭州银行、华融湘江银行发行规模位居前三,分别为200亿元、70亿元和53亿元。

  北京某券商分析师告诉记者:“相比大行和股份行,中小行内源资本补充能力有限,再考虑到银行资产质量不断承压,部分地区中小行自身盈利差,资本补充需求更加迫切,而且当前永续债发行的相关配套制度也在持续完善,利于中小行发行。”

  另从发行利率上看,中小行永续债的发行利率明显高于国有大行和股份行。比如同样是在3月16日发行的“20泸州银行永续债01”和“20邮储银行永续债”,前者的票面利率为5.8%,后者的票面利率则为3.69%。这体现了银行内部风险溢价的差异化。

  买方需求减弱,抛压出现

  尽管今年银行永续债发行保持高位,但从月度上看,6月以来,发行规模略有下降,8月仅发行了385亿元;与此同时,发行利率也明显走高,如8月发行的3只永续债的票面利率均在4.5%及以上。其中,农行8月发行的“20农业银行永续债02”票面利率为4.5%,较此前5月发行的3.48%票面利率高了102BP。

  二级市场上,天风证券研究显示,进入8月,信用债收益率整体相对稳定,处于窄幅震荡,但银行永续债估值却仍处于上升趋势;对应到二级成交来看,8月银行永续债月度换手率较7月明显下降,反映近期市场对于银行永续债有所担忧,买盘弱化使得成交活跃度有所降低。

  前述券商分析师告诉记者,出现抛压主要是由于银行永续债市场的供需变化,尤其是在需求方,受监管政策影响,如银行理财净值化转型的加速、现金管理类理财监管办法的出台等,使得机构对永续债配置需求减弱;此外,也受到了来自资金面的冲击,近期流动性处于相对紧平衡状态,信用债市场整体处于震荡调整之中。

  第一财经记者了解到,银行永续债的投资者通常包含保险公司、银行理财、保险资管、券商自营、部分基金专户等,其中,银行理财是主力。但随着资管新规净值化转型与非标压降等要求的落实,银行理财面临着多重压力,而永续债期限一般偏长,存在期限匹配上的不合。

  另外,对于银行理财而言,由于银行永续债不设置利率调升条款且可以计入其他一级资本,因此更有可能在会计确认时确认为权益,而一旦被确定为权益资产,将影响银行理财相关产品的投资组合,从而使得银行理财对银行永续债的需求减弱。“虽然短期内考虑到商业银行补资本的诉求,监管对银行永续债确认为权益亦会审慎,但新增需求仍然会受到影响。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬提到。

  除了需求端,还有来自供给端的压力。前述券商分析师称,当前,银行在非标回表的大背景下,资本补充压力仍然较大,预计年内永续债发行将继续维持在高位。也有观点称,考虑到2019年最后四个月银行永续债发行量高达2546亿元,预计未来一段时间供给压力将持续。

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